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j9九游会AG真人官网性格迥异的健身器材供应商发展路径分化:舒华体育VS英派斯疫情过后何去何从?

2023-11-25 14:30:59
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  j9九游会AG真人官网性格迥异的健身器材供应商发展路径分化:舒华体育VS英派斯疫情过后何去何从?舒华体育(605299.SH)和英派斯(002899.SZ)是体育器材界比较具有代表性的选手。

  舒华体育靠大型运动品牌展示架供货和政府健身器材采购起家,英派斯则是从海外大型健身俱乐部代工转向自有品牌拓展。

  英派斯则是另类的“出道巅峰”,2017年上市次月股价到达历史最高点49元,随后一路跌到了2019年一月,并小幅震荡至今,市值快速缩水至不到20亿,近期股价仅为发行价的30%。

  几家欢喜几家愁!我们接下来从产业结构和财务分析两个方面,来比对这两家股价表现相反的体育器材公司。

  2020年,英派斯前五名客户销售额为3.8亿元,占年度销售总额的44%,舒华体育前五名客户销售额为3.3亿元,占年度销售总额的23%。

  舒华体育的营业收入主要来自于健身器材,近4年来的营收占比均超过60%,在2020年占比高达84%。

  2017-2019年,舒华体育另一收入来源展示架,营收占比稳步上升;2020年,受疫情影响大幅度下滑,营收占比为16%,仅为去年同期的一半。

  2020年,疫情对线下实体店的销量打击巨大,导致展示架的客户需求下降,营业收入从2019年的4.38亿锐减至2.28亿。

  表格中的三家公司皆为海外大型健身器材分销商,其中Paradigm 和Sunny两家公司的市场集中在美国南加州,而Egojin为韩国热销的健身器材品牌。

  客户主要消费金额由3000-5000元降至1000-3000元,1000-5000元健身器材的金额占比常年稳定在80%以上。

  舒华体育在全国范围内共发展了230余家经销商从事健身器材销售,但经销收入占总营业收入的比例逐年下降,2020年降至30%以下。

  经销模式不能完全由公司控制,面临一定的经营风险,但该模式有助于提升终端消费者的购物体验,并搭建完备的维修体系。

  2020年上半年,舒华体育大型运动品牌订单贡献了主要的营收7193万元,但受疫情影响,订单幅度明显缩减。

  2020年上半年,舒华体育前五大户外路径器材客户皆是政府部门,分别为青岛市体育局、合肥市体育局、贵州省体育局、泉州市体育局、滁州市教育体育局,订单金额仅占总收入的6%。

  在国外市场,英派斯采取OEM/ODM模式,为国际知名健身器材品牌代加工健身器材,同时也在开拓自主品牌,目前已在市场推出自主品牌IMPULSE。

  在国内市场,英派斯主要通过经销和直营相结合的方式,向商用、家庭用户销售IMPULSE品牌的室内有氧及力量健身器材。

  英派斯的营收主要来源于商用健身器材,即公司通过为海外大型俱乐部和海外自主品牌客户代工来获取收入,其营收常年占比在80%左右波动,2020年达88%。

  健身器材的营收变化与宏观经济周期联系紧密。由于英派斯户外健身器材的主要客户比较集中,疫情又减弱了政府的建设需求,对户外销量的影响更为明显。

  电器五金类是室内健身器材的主要材料,包括马达、电控、机加工件等。室外路径产品的原材料主要为钢材。

  舒华体育的机械性成品采购包括健身车、椅、椭圆机等,周边成品采购包括哑铃、健身球等小件健身器材。

  之所以形成这样的模式,是因为部分健身器材与现有生产线差别较大,直接从供应商采购可以用低成本的方式丰富产品种类。

  舒华体育和英派斯针对周边产品都采取了成品采购模式,由于工艺简单,周边产品可选择的供应商较多。

  两家公司的下游市场也较为相似,主要为国外大型俱乐部、大型运动品牌和政府体育局订单,舒华体育在此基础上又添加了电商业务。

  2014年至2018年,两家公司的营业收入均以7.5%左右的复合增速成长,2018年后开始分化。

  2019年,英派斯的营收增速渐渐放缓,动能不足;而舒华体育整体上行,发展势头较猛,增长主要来自于室内健身器材,较上年度增加5071万元,同比提升9%。

  2020年,国外的疫情控制不力,国内在二季度就已经恢复正常生产J9九游会,海内外主要客户需求差异变化,是两家公司营收差距再次拉大的宏观原因。

  国内整体物流系统迅速恢复,虽然舒华体育展示架订单流失,但电商平台拉动了室内健身器材的销量增长,国内营收保持良好。

  期间,舒华体育绝大部分的销售收入来自国内,虽然2020年的海外订单亦有明显增长,但其国内收入依旧是国外的4.4倍。

  英派斯就比较惨了,由于海外业务集中度较高,受影响程度较大,营业收入从2019年的9.3亿元降至2020年的8.7亿元,同比减少7.5%。

  应对海外市场的“黑天鹅”,舒华体育也能从中发掘机会。由于海外工厂停工,舒华体育弥补了海外订单缺口,抢占市场份额,境外收入增长近3倍。

  而英派斯则面临完全不同的状况,74%的营收来自于海外订单,面对海外健身器材市场的整体萎缩,很难做到舒华体育般的灵活应对。

  健身器材与宏观经济状况联系密切,2021年上半年疫情初步控制,经济回暖,舒华体育的营收同比增长了19%,英派斯同比增长了26%。

  英派斯营收增长主要依靠经济回暖后,商用健身器材和户外订单恢复,同比增长24%,其他健身产品订单增长速度最大,同比提升81%。

  同期,舒华体育在境内外都获得较快增长,去年抢占海外健身器材市场,出口业务有所增长,境外销售同比增加5463万元。

  2017年后,舒华体育和英派斯扣非净利润的分化愈演愈烈。至2020年,舒华体育的扣非净利已经是英派斯的4倍。

  截至2020年末,英派斯货币资金较为充沛,占总资产比例为42%,而舒华体育的占比仅为21%。

  同期,舒华体育的资产规模为20.1亿元,同比增长了26%;英派斯的资产规模为13.6亿元,同比增长了8%。

  舒华体育的固定资产占总资产的比重为35%,远高于英派斯的12%,这与舒华体育重视自身的产品水准,扩大产线有关。

  相较于英派斯,舒华体育的现金循环周期的波动要小一些,2017年后基本在90-110天区间波动,经营状态较为稳定。

  2017年,受供给侧改革影响,英派斯的主要原材料金属件的价格升高,营收增速低于成本增速,所以毛利率在2018年大幅下滑,后期也未有起色,一直徘徊在30%左右。

  2014-2019年,舒华体育的毛利率始终高于英派斯。其主要原因为,英派斯为海外俱乐部代工,由于没有自主技术,毛利率要低于舒华体育。

  一方面其在2020年执行新收入准则,将原本在销售费用中核算的平台使用费、综合服务费及运费等,调整至主营业务成本核算。

  舒华体育和英派斯经营活动产生的现金流净额,已连续7年为正,分别为9.3亿和5.5亿元,分别占其合计净利润的98.8%和89.5%,舒华体育表现更优。

  2016-2017年,舒华体育自由现金流连续为负,因为公司拓展业务,应收账款增长,也受主要材料价格上涨和新增厂房固定成本增加的影响。

  在疫情期间,两家公司的原有业务都遭遇重大危机。舒华体育通过市场需求的跷跷板,布局电商,而英派斯由于海外客户集中度较高,营收下滑,两者发展差异再次拉大。

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